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                                  華魯恒升(600426)投資價值分析報告:布局產業轉型,深化成本優勢

                                  出處:本站整理時間:2021-11-19 19:56:36人氣:69
                                  降本控費能力卓越,荊州基地增厚煤化工板塊利潤。公司深耕煤化工領域20多年,通過先進的煤氣化技術和成熟的“一頭多線”聯產能力建立合成氣成本優勢,進而惠及所有下游產品;公司注重費用管控,銷售、管理、財務費用率顯著低于行業。公司投資百億元建設荊州煤化工第二基地,采用主廠區成熟技術,受到地方政府大力支持,有望復制公司主基地的成本和管理優勢,按2019年價格計算,達產后有望增加50億元收入和9.51億元凈利潤。
                                  己內酰胺項目即將投產,先進工藝和聯產能力降低成本。公司10萬噸己內酰胺、20萬噸尼龍6項目已于2021年10月投產,目前行業供需格局企穩,但是公司采用先進的環己烯法和氨肟法工藝,自行配套低成本的氣、氨、醇原料,與己二酸裝置共用中間品裝置,從而獲得低成本優勢。按2019年價格測算,公司己內酰胺噸均成本約為12000元/噸,較其他公司低1000-2000元/噸。
                                  布局PBAT和尼龍66,新材料需求前景廣闊。2021年8月3日,公司12萬噸/年PBAT可降解塑料項目和8萬噸/年尼龍66高端新材料項目在德州發改委備案。PBAT是應用前景廣闊的可降解塑料,隨著最嚴“限塑令”的發布和不可降解塑料淘汰時間表的出臺,可降解塑料將迎超過400億需求空間;尼龍66作為優秀的工程塑料,將持續受益于汽車輕量化的發展。公司開辟新材料領域,作為新的收入和利潤增長點。
                                  通過乙二醇技改DMC低成本切入新能源賽道。非光氣法PC和新能源電池溶劑雙輪驅動DMC需求擴張,2025年DMC總需求將接近百萬噸規模。公司以原有乙二醇生產線技改35萬噸DMC產能,于2021年10月投產,采用亞硝酸草酸酯法,相較于傳統的酯交換法DMC工藝可大幅降低成本和降低投資,同時享受公司低成本的氣氨醇供應,成本顯著低于行業。
                                  盈利預測、估值與評級:公司長期具有成本優勢,荊州基地增量顯著,布局新材料和新能源產能轉型,未來盈利能力和成長性確定。
                                  我們維持對公司的盈利預測,預測公司21-23年凈利潤分別為73.96/81.24/88.71億元,分別同比增長311.28%/9.84%/9.19%,對應EPS分別為3.50/3.85/4.20元。根據相對估值法和絕對估值法公司當前股價均明顯被低估,我們給予公司2022年約11倍PE,對應目標價為42.32元,維持“買入”評級。
                                  風險分析:原材料價格上行風險,項目建設進度不及預期,新材料、新能源下游需求不及預期。
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