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                                  正文

                                  健麾信息(605186)深度報告:模式下沉的藥品智能管理領頭羊

                                  出處:本站整理時間:2021-11-20 04:03:28人氣:56
                                  藥品管理設備制造行業:醫院新基建、藥店智能化,促進需求激增
                                  醫院新基建,5年10倍市場規模。2010年-2021年,國家持續出臺多項政策鼓勵院內的智慧化建設,提高配藥和發藥效率。弗若斯特沙利文統計,未來3到5年,隨著醫院智慧化要求的加強,北京、深圳、上海等多城市,院內靜脈自動配藥系統的滲透率將大幅提升,我們按照滲透率推算,5年約10倍市場規模增速。
                                  藥店智能化,5年60億市場空間。處方外流帶來零售藥店增量市場,新型零售再次壓低零售藥店毛利率與凈利率,零售藥店亟須降本增效,加速院外智慧藥房探索。我們預測2025年,連鎖龍頭的24小時OtoO會率先布局智慧藥房,至2025年零售藥店帶來近60億市場規模。
                                  我們看好“系統性產品+渠道拓展”模式的公司。(1)完善的產品線至關重要。我們認為智能化藥品設備公司主要進行軟硬件的組裝,適配院端不同科室的軟硬件系統,搭建面向醫院的整體解決方案。所以,院端軟件技術的積累、全產品線的硬件模塊的提供及組裝以及完善的維修服務是公司的核心競爭力。(2)行業邏輯擾動,需積極進行渠道拓展。自動發藥機行業整體對流通企業依賴較大,隨著處方外流等政策的推行,流通企業轉型在即,我們認為,供給側應積極拓展渠道,積累在新渠道的經驗,奠定未來成長空間。
                                  健麾信息:商業模式C端延伸,打開成長天花板
                                  渠道延伸至C端,打開成長空間。2017-2020年,公司在流通企業的銷售占比呈逐年下降趨勢,渠道延伸至下沉醫院、零售藥店。公司為布局下沉醫院與零售藥店較早的公司,且有良好的品牌形象,隨著這兩個部分市場需求的增長,我們認為商業模式的切換打開了公司的成長空間。
                                  我們預計公司毛利率將進一步提升,凈利率或將穩定增長。公司商業模式向C端轉變,在各大省份招募總代理布局下沉市場;與益豐藥房、叮當快藥等連鎖藥店龍頭合作布局智慧藥房。我們認為,隨著公司商業模式由toB向toC切換,依托公司在大型醫院形成的技術積累的壁壘,對C端議價能力更強,毛利率有進一步提升的趨勢,凈利率或將穩定增長。
                                  存貨周轉率與應收賬款周轉率有提升趨勢。2016-2020年,公司存貨周轉率持續提升,我們認為公司銷售渠道向C端轉變后,存貨變現更快,有利于提高存貨周轉率。2020年,應收賬款周轉率降幅較大,主要由于疫情導致回款周期延長。我們拆分公司應收賬款周轉率情況,醫療設備代理商的應收賬款周轉率高于醫藥流通企業。隨著疫情影響的減弱以及代理商銷售占比逐年增加,我們認為公司應收賬款周轉率有提升趨勢。
                                  盈利預測及估值
                                  基于以上分析,我們預計,公司2021-2023年營業總收入分別4.84/6.48/8.67億元,分別同比增長68.6%、34.1%、33.8%,歸母凈利潤分別為1.29/1.79/2.78億元,分別同比增長35.05%、38.54%、55.11%,對應2021-2023年EPS為0.93、1.29、2.00元,當前股價對應PE為43/31/20倍,2021-2023年歸母凈利潤CAGR為47.59%,對應2021年PEG0.85,考慮公司在手訂單情況以及商業模式轉變帶來的增長空間,給予2021年1.05倍PEG,對應目標價46.39元,首次覆蓋給予“增持”評級。
                                  風險提示
                                  新拓展市場業績增長不及預期的風險;大客戶營收波動的風險;新冠疫情持續,營收不及預期的風險;供應商集中,采購成本增加的風險;行業競爭加劇的風險。
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